Даже при отсутствии интервенции дисбаланс заявок на покупку и продажу может резко менять курс от одной сделки к другой. Допустим, рыночный курс акций компании ABC на последних торгах равен 50 долл., при этом поступает поток заявок на покупку без соответствующих заявок на продажу. Такой временный дисбаланс может существенно изменить курс акций, поднять его, например, до 55 долл.
«Надбавка» к цене 50 долл., которую приходится платить при покупке акций по 55 долл., представляет собой плату за срочность сделки. Срочность в данном случае означает просто непрерывность сделок, поскольку по правилам рыночные заявки должны осуществляться сразу после их поступления на рынок, так что участники сделок не ждут появления подходящих заявок по ценам, близким к цене последней
сделки.
Без интервенции такой временный дисбаланс может дестабилизировать рынок, поток несбалансированных заявок на покупку может привести к росту курсов. Повышение курсов может в свою очередь вызвать лавину покупок, основанную на ошибочном представлении о повышении стоимости ценной бумаги. В конечном итоге рынок скорректирует курсы, что приведет к их резкому спаду.
Дилеры держат рынок в равновесии, выступая в роли «буфера» между продающей и покупающей стороной. Именно дилеры являются гарантами «непрерывности» рынка (т.е. возможности быстрого совершения торгов) . Разница цен спроса и предложения, или спред цен, — это плата дилерам за обеспечение непрерывности и ценовой стабильности в условиях возможного дисбаланса заявок. Дилеры также играют еще две важные роли. Они снабжают участников торгов информацией о ценах активов, позволяя осуществлять сделки наиболее эффективным образом, а для ряда
рынков они являются организаторами и основными действующими лицами аукционов.
Роль дилера как «стабилизатора цен» чрезвычайно важна, поскольку временный дисбаланс заявок может иметь глобальные последствия. Становясь контрагентом по несбалансированным заявкам, дилер предотвращает значительные отклонения от текущего рыночного курса.
Хотя дилеры и не знают «истинной» стоимости акций, в ряде рыночных структур они занимают привилегированную позицию в осуществлении не только рыночных, но и лимитных заявок. Это так, если, например, правила торговли предусматривают учет дилерами поступивших лимитных заявок. В данном случае привилегированная позиция позволяет дилерам более эффективно посредством своих котировок играть роль «ценового информатора».
При аукционной системе торговли дилеры являются главным ее организатором, обеспечивая порядок и справедливость в осуществлении сделок. Так, дилер-«специалист» обеспечивает порядок, соблюдая определенные правила очередности совершения сделок и ведя строгий учет лимитных заявок. В табл. 3-3 показаны роли дилеров как основных агентов финансового рынка.
Дилерские издержки
На спред цен спроса и предложения влияют издержки на поддержание рынка и компенсацию риска, взятого на себя дилером. Важнейший компонент издержек — стоимость заявок. К ним относятся издержки на оборудование, административные издержки и затраты на оплату труда. Чем меньше эти издержки, тем меньше ценовой спред. С уменьшением расходов на компьютеризацию и с улучшением подготовки персонала начиная с 60-х годов эти издержки стали снижаться.
Риск, связанный с работой дилера, также нуждается в компенсации. Для обеспечения непрерывности торгов и стабильности цен дилер должен поддерживать запасы ценных бумаг («длинная» позиция) и осуществлять «короткую» продажу тех бумаг, которые в запасах отсутствуют.
Поддержка «длинных» или «коротких» позиций связана с тремя видами риска.
Один их них — это «ценовой риск», заключающийся в неопределенности будущих цен активов. Так, чистая «длинная» позиция подвержена риску снижения курсов ценных бумаг, тогда как чистая «короткая» позиция подвержена риску их повышения.
Другой вид риска связан с неопределенностью сроков закрытий позиций. Этот фактор прежде всего обусловлен частотой поступления заявок, т.е. динамикой рынка.
Чем выше частота сделок, тем меньше в среднем держится позиция по той или иной бумаге. Если, например, дилер имеет запас ценных бумаг, сделки по которым осуществляются редко, то это приводит к низкой обращаемости бумаг и к относительно долгому их хранению. Такая ситуация чревата значительными потерями при снижении курсов хранимых ценных бумаг, т.е. приводит к высокому риску поддержания
запасов. Наконец, хотя в целом дилеры лучше информированы о потоках заявок (и ценах) на рынке, чем остальные участники рынка, в некоторых случаях они несут риск при сделках с более информированной стороной5. В этих случаях более информированный участник сделки получает выгоду за счет дилера. Поэтому дилерский спред цен должен учитывать такую возможность. Некоторые сделки, которые будут рассмотрены далее, можно считать «непрозрачными», или «темными» (informationless trades). To есть в данной ситуации дилер знает или верит в то, что предлагаемая сделка
преследует цели, не связанные с получением выгоды от ожидаемого движения курса ценной бумаги.
Роль дилера на биржевом и внебиржевом рынках
Существует важное различие между биржевым и внебиржевым рынками.
На бирже работает только один дилер-«специалист» по торговле с данной ценной бумагой. Рынок такого вида называется аукционным. Поскольку имеется всего один «специалист» по торговле с данной ценной бумагой, то конкуренция в торговле данной ценной бумагой со стороны других участников отсутствует. Значит ли это, что «специалист» является монополистом? Необязательно, так как он сталкивается с другими (неявными) формами конкуренции. Так, наличие и объемы лимитных заявок влияют на дилерский ценовой спред. Кроме «специалиста» заявки
своих клиентов выставляют также брокеры из «толпы» (crowd — брокеры в определенном месте торгового зала биржи, ведущие торговлю по данной ценной бумаге).
В случае акций, котирующихся на нескольких биржах, существует конкуренция со стороны «специалистов» других бирж. Для ценных бумаг, не подпадающих под действие Правила 390 (ограничивающего участие фирм — членов биржи в торгах), существует конкуренция между дилерами рынка. Более того, если производится торговля крупными партиями акций, которая упоминалась выше, то «специалисты» конкурируют с рынком «верхнего яруса» (upstairs market).
На внебиржевом рынке, напротив, сделки с данной ценной бумагой могут
осуществлять несколько дилеров. Поэтому этот рынок называют дилерским рынком.
Например, в то время, когда писалась эта книга, с акциями корпорации MCI работало 50 дилеров. Число дилеров зависит от объема торгов по данной ценной бумаге.
Если торги по каким-либо видам акций не очень активны, то достаточно одного или двух дилеров. С введением новых ограничений, кроме достаточности капитала на работу с данным видом акций, других требований не возникает. Появление новых дилеров создает конкуренцию и уменьшает спред цен спроса и предложения.
Кроме того, наличие нескольких дилеров повышает «капиталоемкость» рынка, обеспечивая более эффективный рынок, чем тот, который в состоянии поддерживать единственный «специалист».
Большая конкурентоспособность, широта и емкость — вот основные достоинства внебиржевого рынка. Защитники биржи, однако, указывают на более высокий уровень обязательности в сделках на биржах по сравнению с внебиржевым рынком. Так, «специалист» Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE), согласно Правилу 104, обязан поддерживать порядок, точность и справедливость сделок. Нарушение этих обязательств ведет к потере статуса «специалиста».
До какой степени «специалист» может выполнять функцию «стабилизатора» рынка? Иными словами, в какой мере дисбаланс заявок требует от дилера выполнения функции контрагента? Информация, полученная на Нью-Йоркской фондовой бирже, говорит о том, что в 1988 г. в 77% сделках с акциями заявки на покупку покрывались заявками на продажу и потому не требовали вмешательства дилеров.
И только в 9% из них «специалисты» вынуждены были вмешаться. Остаток в 14% приходился на сделки брокерских фирм — членов биржи за собственный счет6 . Вмешательство «специалистов» всего в 9% случаев может создать ошибочное представление о незначительности их роли, которая проявляется преимущественно в сложных рыночных условиях.
«Надбавка» к цене 50 долл., которую приходится платить при покупке акций по 55 долл., представляет собой плату за срочность сделки. Срочность в данном случае означает просто непрерывность сделок, поскольку по правилам рыночные заявки должны осуществляться сразу после их поступления на рынок, так что участники сделок не ждут появления подходящих заявок по ценам, близким к цене последней
сделки.
Без интервенции такой временный дисбаланс может дестабилизировать рынок, поток несбалансированных заявок на покупку может привести к росту курсов. Повышение курсов может в свою очередь вызвать лавину покупок, основанную на ошибочном представлении о повышении стоимости ценной бумаги. В конечном итоге рынок скорректирует курсы, что приведет к их резкому спаду.
Дилеры держат рынок в равновесии, выступая в роли «буфера» между продающей и покупающей стороной. Именно дилеры являются гарантами «непрерывности» рынка (т.е. возможности быстрого совершения торгов) . Разница цен спроса и предложения, или спред цен, — это плата дилерам за обеспечение непрерывности и ценовой стабильности в условиях возможного дисбаланса заявок. Дилеры также играют еще две важные роли. Они снабжают участников торгов информацией о ценах активов, позволяя осуществлять сделки наиболее эффективным образом, а для ряда
рынков они являются организаторами и основными действующими лицами аукционов.
Роль дилера как «стабилизатора цен» чрезвычайно важна, поскольку временный дисбаланс заявок может иметь глобальные последствия. Становясь контрагентом по несбалансированным заявкам, дилер предотвращает значительные отклонения от текущего рыночного курса.
Хотя дилеры и не знают «истинной» стоимости акций, в ряде рыночных структур они занимают привилегированную позицию в осуществлении не только рыночных, но и лимитных заявок. Это так, если, например, правила торговли предусматривают учет дилерами поступивших лимитных заявок. В данном случае привилегированная позиция позволяет дилерам более эффективно посредством своих котировок играть роль «ценового информатора».
При аукционной системе торговли дилеры являются главным ее организатором, обеспечивая порядок и справедливость в осуществлении сделок. Так, дилер-«специалист» обеспечивает порядок, соблюдая определенные правила очередности совершения сделок и ведя строгий учет лимитных заявок. В табл. 3-3 показаны роли дилеров как основных агентов финансового рынка.
Дилерские издержки
На спред цен спроса и предложения влияют издержки на поддержание рынка и компенсацию риска, взятого на себя дилером. Важнейший компонент издержек — стоимость заявок. К ним относятся издержки на оборудование, административные издержки и затраты на оплату труда. Чем меньше эти издержки, тем меньше ценовой спред. С уменьшением расходов на компьютеризацию и с улучшением подготовки персонала начиная с 60-х годов эти издержки стали снижаться.
Риск, связанный с работой дилера, также нуждается в компенсации. Для обеспечения непрерывности торгов и стабильности цен дилер должен поддерживать запасы ценных бумаг («длинная» позиция) и осуществлять «короткую» продажу тех бумаг, которые в запасах отсутствуют.
Поддержка «длинных» или «коротких» позиций связана с тремя видами риска.
Один их них — это «ценовой риск», заключающийся в неопределенности будущих цен активов. Так, чистая «длинная» позиция подвержена риску снижения курсов ценных бумаг, тогда как чистая «короткая» позиция подвержена риску их повышения.
Другой вид риска связан с неопределенностью сроков закрытий позиций. Этот фактор прежде всего обусловлен частотой поступления заявок, т.е. динамикой рынка.
Чем выше частота сделок, тем меньше в среднем держится позиция по той или иной бумаге. Если, например, дилер имеет запас ценных бумаг, сделки по которым осуществляются редко, то это приводит к низкой обращаемости бумаг и к относительно долгому их хранению. Такая ситуация чревата значительными потерями при снижении курсов хранимых ценных бумаг, т.е. приводит к высокому риску поддержания
запасов. Наконец, хотя в целом дилеры лучше информированы о потоках заявок (и ценах) на рынке, чем остальные участники рынка, в некоторых случаях они несут риск при сделках с более информированной стороной5. В этих случаях более информированный участник сделки получает выгоду за счет дилера. Поэтому дилерский спред цен должен учитывать такую возможность. Некоторые сделки, которые будут рассмотрены далее, можно считать «непрозрачными», или «темными» (informationless trades). To есть в данной ситуации дилер знает или верит в то, что предлагаемая сделка
преследует цели, не связанные с получением выгоды от ожидаемого движения курса ценной бумаги.
Роль дилера на биржевом и внебиржевом рынках
Существует важное различие между биржевым и внебиржевым рынками.
На бирже работает только один дилер-«специалист» по торговле с данной ценной бумагой. Рынок такого вида называется аукционным. Поскольку имеется всего один «специалист» по торговле с данной ценной бумагой, то конкуренция в торговле данной ценной бумагой со стороны других участников отсутствует. Значит ли это, что «специалист» является монополистом? Необязательно, так как он сталкивается с другими (неявными) формами конкуренции. Так, наличие и объемы лимитных заявок влияют на дилерский ценовой спред. Кроме «специалиста» заявки
своих клиентов выставляют также брокеры из «толпы» (crowd — брокеры в определенном месте торгового зала биржи, ведущие торговлю по данной ценной бумаге).
В случае акций, котирующихся на нескольких биржах, существует конкуренция со стороны «специалистов» других бирж. Для ценных бумаг, не подпадающих под действие Правила 390 (ограничивающего участие фирм — членов биржи в торгах), существует конкуренция между дилерами рынка. Более того, если производится торговля крупными партиями акций, которая упоминалась выше, то «специалисты» конкурируют с рынком «верхнего яруса» (upstairs market).
На внебиржевом рынке, напротив, сделки с данной ценной бумагой могут
осуществлять несколько дилеров. Поэтому этот рынок называют дилерским рынком.
Например, в то время, когда писалась эта книга, с акциями корпорации MCI работало 50 дилеров. Число дилеров зависит от объема торгов по данной ценной бумаге.
Если торги по каким-либо видам акций не очень активны, то достаточно одного или двух дилеров. С введением новых ограничений, кроме достаточности капитала на работу с данным видом акций, других требований не возникает. Появление новых дилеров создает конкуренцию и уменьшает спред цен спроса и предложения.
Кроме того, наличие нескольких дилеров повышает «капиталоемкость» рынка, обеспечивая более эффективный рынок, чем тот, который в состоянии поддерживать единственный «специалист».
Большая конкурентоспособность, широта и емкость — вот основные достоинства внебиржевого рынка. Защитники биржи, однако, указывают на более высокий уровень обязательности в сделках на биржах по сравнению с внебиржевым рынком. Так, «специалист» Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE), согласно Правилу 104, обязан поддерживать порядок, точность и справедливость сделок. Нарушение этих обязательств ведет к потере статуса «специалиста».
До какой степени «специалист» может выполнять функцию «стабилизатора» рынка? Иными словами, в какой мере дисбаланс заявок требует от дилера выполнения функции контрагента? Информация, полученная на Нью-Йоркской фондовой бирже, говорит о том, что в 1988 г. в 77% сделках с акциями заявки на покупку покрывались заявками на продажу и потому не требовали вмешательства дилеров.
И только в 9% из них «специалисты» вынуждены были вмешаться. Остаток в 14% приходился на сделки брокерских фирм — членов биржи за собственный счет6 . Вмешательство «специалистов» всего в 9% случаев может создать ошибочное представление о незначительности их роли, которая проявляется преимущественно в сложных рыночных условиях.
Комментариев нет:
Отправить комментарий