Инвестор, ожидая, что цена акции будет расти, и купив ее заранее, может получить прибыль. Предположим, однако, что инвестор ожидает снижения цены. Какую выгоду он может получить от этого? При «короткой» продаже (short selling) инвестор (с помощью брокера) берет акции в долг, продает их и спустя некоторое время покупает их же по более низкой цене и возвращает долг. Возвращая акции, инвестор, как говорят, закрывает «короткую» позицию.
Прибыль и убытки при «короткой» продаже
Приведем теперь наглядный пример. Пусть г-жа Стоке убеждена в том, что стоимость обыкновенных акций компании Wilson Pharmaceuticals — 20 долл. за каждую — завышена. Желая осуществить выгодную сделку, она звонит своему брокеру г-ну Уатсу и сообщает, что хочет продать 100 акций компании Wilson Pharmaceuticals. (В данном примере считается, что у г-жи Стоке упомянутых акций нет.) Г-н Уатс собирается сделать два шага: 1) взять взаймы 100 акций; 2) от имени г-жи Стоке продать их. Предположим, что г-н Уатс действительно имеет возможность продать 100 акций за 20 долл., взяв их в кредит у г-на Йордана. Тогда одолженные 100 акций получит покупатель, но доход от сделки (без комиссионных),
составляющий 2000 долл., г-жа Стоке не получит (до закрытия позиции), поскольку эти акции ей не принадлежат.
Предположим, что через неделю курс акции компании Wilson Pharmaceuticals упал до 15 долл. Г-жа Стоке дает распоряжение своему брокеру купить 100 акций.
Стоимость покупки (без комиссионных) составит 1500 долл. Купленные акции возвращаются г-ну Йордану. Таким образом, г-жа Стоке продала и купила 100 акций, и более не должна ни своему брокеру, ни господину Йордану, т.е. она закрыла «короткую» позицию. Но при этом счет вырос. Она продала акции за 2000 долл. и купила их за 1500 долл. Доход без учета комиссионных и издержек составил 500 долл. Комиссионные брокеру и плата кредитору вычитаются уже из этой суммы. Если в течение этого времени компания Wilson Pharmaceuticals выплачивала дивиденды по своим акциям, г-жа Стоке должна вернуть их г-ну Йордану.
Если предположить, что г-жа Стоке ошиблась и курс акций компании Wilson Pharmaceuticals поднялся, то при закрытии своей «короткой» позиции она понесет существенные убытки. Пусть, например, новый курс равен 27 долл. Тогда она потеряет 700 долл., к которым добавятся комиссионные и стоимость кредита.
Ограничения на «короткую» продажу
Чтобы оградить инвестора от возможных последствий «короткой» продажи, на нее накладываются ограничения. Их называют правилами изменения цены (tick-test rules). Они дают разрешения на «короткую» продажу актива в двух случаях. Во-первых, когда стоимость продажи определенного актива выше цены последней сделки. Такая сделка называется торговлей с повышательным «тиком» (up-tick trade).
Во-вторых, когда цена последней сделки не изменилась по сравнению с предыдущей, а та в свою очередь превышает цену, ей предшествующую. Такая сделка называется торговлей с нулевым повышательным «тиком» (zero up tick). Например, г-жа Стоке желает открыть «короткую» позицию по акциям компании Wilson Pharmaceuticals при курсе 20 долл. Если цены двух предыдущих сделок составляли 20 У и 20 долл., то в соответствии с правилом торговли с повышательным «тиком» эта сделка не может быть совершена. Если же цены предыдущих сделок были равны 19 7, 19 7/8 и 20 долл., то ограничений не будет. Согласно правилу торговли с нулевым повышательным «тиком» ограничений на «короткую» продажу по 720 долл. также не будет, если курсы составляют 19 /s, 20 и 20 долл.
«Короткие» продажи и возможность их регулирования являются важным механизмом на финансовом рынке.
СДЕЛКИ С МАРЖЕЙ
Инвестор может брать деньги в кредит и покупать на них ценные бумаги. В то же время он может использовать купленные ценные бумаги в качестве обеспечения своего кредита. (Строго говоря, при сделках с маржей клиент обычно обязан предоставить купленные бумаги в залог) Приведем наглядный пример. Пусть г-н Боксер собирается купить акции компании Wilson Pharmaceuticals, имея в наличии 10 000 долл. Текущая цена продажи одной акции составляет 20 долл.
М-р Боксер может купить 500 акций. Допустим, что его брокер способен найти для него кредит на 10 000 долл. На эти деньги можно купить еще 500 акций. Таким образом, инвестируя собственных 10 000 долл., он может приобрести 1000 акций, которые будут обеспечивать его кредит.
Сделка, при которой ценные бумаги обеспечивают кредит, взятый на покупку части из них, называется покупкой с маржей (buying on margin). Использование заемных средств при покупке активов называется финансовым «рычагом», или левереджем (financial leverage). В нашем примере г-н Боксер должен осознавать последствия изменения курсов уже не 500, а 1000 акций.
Если курсы акций компании Wilson Pharmaceuticals поднимутся до 29 долл. за акцию, то чистая прибыль г-на Боксера (не считая комиссионных и стоимости займа) составит 9 долл. на одну акцию или 9000 долл. на 1000 акций. Но если бы он не брал кредит, то это число было бы в два раза меньше — 4500 долл. Когда же стоимость акций упадет, например, до 13 долл. за каждую, то потери при наличии кредита будут в два раза больше, чем без него, и составят 7000 долл. В табл. 3-2 наглядно представлена структура возможного эффекта покупки с маржей.
Ставка по онкольной ссуде
Средства для покупки акций брокер может получить в банке. Ставка, под которую они выдаются, называется ставкой по онкольной ссуде, или по кредиту до востребования (call money rate; broker loan rate). Эту ставку и стоимость услуги инвестор должен выплатить брокеру.
Требования к сделкам с маржей
Брокер не имеет право одалживать своему клиенту любую сумму. На кредиты банков клиентам для покупки ценных бумаг Законом о ценных бумагах и биржах от 1934 г. установлены ограничения. Этот закон запрещает выдавать кредит на сумму, превышающую определенную долю рыночной стоимости акций. Та часть рыночной стоимости ценных бумаг, которую инвестор должен внести на счет, называется первоначальной маржей (initial margin requirement). Закон 1934 г. дал право Совету управ-
ляющих Федеральной резервной системы США (ФРС) устанавливать размер первоначальной маржи (Правила Т и U). Он различен для акций и облигаций и сегодня составляет 50%, хотя были периоды, когда эта величина была ниже 40%. Кроме того, ФРС устанавливает уровень минимальной маржи. Она представляет собой минимально допустимую долю собственных средств (maintenance margin reguirement) инвестора на маржевом счете по отношению к общей стоимости купленных им
ценных бумаг (эта доля называется текущей маржей). Если доля
собственных средств становится ниже минимальной маржи (т.е. занижен маржевый счет), инвестор обязан увеличить ее путем внесения денежной суммы, обеспечивающей достижение требуемого уровня. Инвестор получает от брокера уведомление о необходимости увеличения счета (marginal call). Если он не в состоянии сделать это, акции продаются для покрытия недостатка средств на счете.
В сделках с акциями первоначальная маржа указывает на долю общей стоимости покупаемых акций, которую должен оплатить инвестор, остальная часть оплачивается за счет заемных средств. На фьючерсном рынке первоначальная маржа представляет собой реальный денежный взнос, обеспечивающий выполнение инвестором обязательств по
фьючерсному контракту. Никаких займов при этом не делается.
Прибыль и убытки при «короткой» продаже
Приведем теперь наглядный пример. Пусть г-жа Стоке убеждена в том, что стоимость обыкновенных акций компании Wilson Pharmaceuticals — 20 долл. за каждую — завышена. Желая осуществить выгодную сделку, она звонит своему брокеру г-ну Уатсу и сообщает, что хочет продать 100 акций компании Wilson Pharmaceuticals. (В данном примере считается, что у г-жи Стоке упомянутых акций нет.) Г-н Уатс собирается сделать два шага: 1) взять взаймы 100 акций; 2) от имени г-жи Стоке продать их. Предположим, что г-н Уатс действительно имеет возможность продать 100 акций за 20 долл., взяв их в кредит у г-на Йордана. Тогда одолженные 100 акций получит покупатель, но доход от сделки (без комиссионных),
составляющий 2000 долл., г-жа Стоке не получит (до закрытия позиции), поскольку эти акции ей не принадлежат.
Предположим, что через неделю курс акции компании Wilson Pharmaceuticals упал до 15 долл. Г-жа Стоке дает распоряжение своему брокеру купить 100 акций.
Стоимость покупки (без комиссионных) составит 1500 долл. Купленные акции возвращаются г-ну Йордану. Таким образом, г-жа Стоке продала и купила 100 акций, и более не должна ни своему брокеру, ни господину Йордану, т.е. она закрыла «короткую» позицию. Но при этом счет вырос. Она продала акции за 2000 долл. и купила их за 1500 долл. Доход без учета комиссионных и издержек составил 500 долл. Комиссионные брокеру и плата кредитору вычитаются уже из этой суммы. Если в течение этого времени компания Wilson Pharmaceuticals выплачивала дивиденды по своим акциям, г-жа Стоке должна вернуть их г-ну Йордану.
Если предположить, что г-жа Стоке ошиблась и курс акций компании Wilson Pharmaceuticals поднялся, то при закрытии своей «короткой» позиции она понесет существенные убытки. Пусть, например, новый курс равен 27 долл. Тогда она потеряет 700 долл., к которым добавятся комиссионные и стоимость кредита.
Ограничения на «короткую» продажу
Чтобы оградить инвестора от возможных последствий «короткой» продажи, на нее накладываются ограничения. Их называют правилами изменения цены (tick-test rules). Они дают разрешения на «короткую» продажу актива в двух случаях. Во-первых, когда стоимость продажи определенного актива выше цены последней сделки. Такая сделка называется торговлей с повышательным «тиком» (up-tick trade).
Во-вторых, когда цена последней сделки не изменилась по сравнению с предыдущей, а та в свою очередь превышает цену, ей предшествующую. Такая сделка называется торговлей с нулевым повышательным «тиком» (zero up tick). Например, г-жа Стоке желает открыть «короткую» позицию по акциям компании Wilson Pharmaceuticals при курсе 20 долл. Если цены двух предыдущих сделок составляли 20 У и 20 долл., то в соответствии с правилом торговли с повышательным «тиком» эта сделка не может быть совершена. Если же цены предыдущих сделок были равны 19 7, 19 7/8 и 20 долл., то ограничений не будет. Согласно правилу торговли с нулевым повышательным «тиком» ограничений на «короткую» продажу по 720 долл. также не будет, если курсы составляют 19 /s, 20 и 20 долл.
«Короткие» продажи и возможность их регулирования являются важным механизмом на финансовом рынке.
СДЕЛКИ С МАРЖЕЙ
Инвестор может брать деньги в кредит и покупать на них ценные бумаги. В то же время он может использовать купленные ценные бумаги в качестве обеспечения своего кредита. (Строго говоря, при сделках с маржей клиент обычно обязан предоставить купленные бумаги в залог) Приведем наглядный пример. Пусть г-н Боксер собирается купить акции компании Wilson Pharmaceuticals, имея в наличии 10 000 долл. Текущая цена продажи одной акции составляет 20 долл.
М-р Боксер может купить 500 акций. Допустим, что его брокер способен найти для него кредит на 10 000 долл. На эти деньги можно купить еще 500 акций. Таким образом, инвестируя собственных 10 000 долл., он может приобрести 1000 акций, которые будут обеспечивать его кредит.
Сделка, при которой ценные бумаги обеспечивают кредит, взятый на покупку части из них, называется покупкой с маржей (buying on margin). Использование заемных средств при покупке активов называется финансовым «рычагом», или левереджем (financial leverage). В нашем примере г-н Боксер должен осознавать последствия изменения курсов уже не 500, а 1000 акций.
Если курсы акций компании Wilson Pharmaceuticals поднимутся до 29 долл. за акцию, то чистая прибыль г-на Боксера (не считая комиссионных и стоимости займа) составит 9 долл. на одну акцию или 9000 долл. на 1000 акций. Но если бы он не брал кредит, то это число было бы в два раза меньше — 4500 долл. Когда же стоимость акций упадет, например, до 13 долл. за каждую, то потери при наличии кредита будут в два раза больше, чем без него, и составят 7000 долл. В табл. 3-2 наглядно представлена структура возможного эффекта покупки с маржей.
Ставка по онкольной ссуде
Средства для покупки акций брокер может получить в банке. Ставка, под которую они выдаются, называется ставкой по онкольной ссуде, или по кредиту до востребования (call money rate; broker loan rate). Эту ставку и стоимость услуги инвестор должен выплатить брокеру.
Требования к сделкам с маржей
Брокер не имеет право одалживать своему клиенту любую сумму. На кредиты банков клиентам для покупки ценных бумаг Законом о ценных бумагах и биржах от 1934 г. установлены ограничения. Этот закон запрещает выдавать кредит на сумму, превышающую определенную долю рыночной стоимости акций. Та часть рыночной стоимости ценных бумаг, которую инвестор должен внести на счет, называется первоначальной маржей (initial margin requirement). Закон 1934 г. дал право Совету управ-
ляющих Федеральной резервной системы США (ФРС) устанавливать размер первоначальной маржи (Правила Т и U). Он различен для акций и облигаций и сегодня составляет 50%, хотя были периоды, когда эта величина была ниже 40%. Кроме того, ФРС устанавливает уровень минимальной маржи. Она представляет собой минимально допустимую долю собственных средств (maintenance margin reguirement) инвестора на маржевом счете по отношению к общей стоимости купленных им
ценных бумаг (эта доля называется текущей маржей). Если доля
собственных средств становится ниже минимальной маржи (т.е. занижен маржевый счет), инвестор обязан увеличить ее путем внесения денежной суммы, обеспечивающей достижение требуемого уровня. Инвестор получает от брокера уведомление о необходимости увеличения счета (marginal call). Если он не в состоянии сделать это, акции продаются для покрытия недостатка средств на счете.
В сделках с акциями первоначальная маржа указывает на долю общей стоимости покупаемых акций, которую должен оплатить инвестор, остальная часть оплачивается за счет заемных средств. На фьючерсном рынке первоначальная маржа представляет собой реальный денежный взнос, обеспечивающий выполнение инвестором обязательств по
фьючерсному контракту. Никаких займов при этом не делается.
Комментариев нет:
Отправить комментарий